'Crypto bryr seg ikke om grunnleggende.' Er det bærekraftig?

De fleste kryptovalutaer dør. 

Det er velkjent blant de som har vært vitne til mer enn én syklus. Hundrevis, om ikke tusenvis, av tokens øker, sammen med bitcoin og eter, men sjelden – eller ofte aldri – gjenvinner alle tiders høyder.

Bare 26 av de 200 beste digitale eiendelene etter markedsverdi satte nye høyder etter toppen av det siste oksemarkedet i januar 2018.

Halvparten var lag-1 tokens, som litecoin, eter og cardano. Fem var styringstokener som gir stemmerett som driver desentraliserte finansprotokoller, som Gnosis og district0x.

Det er ikke et rosenrødt bilde. Men utsiktene forverres ytterligere når det gjelder å angi hvor mye en kryptovaluta er verdt i bitcoin-termer, i stedet for den vanlige dollaren. 

Bytt til bitcoin-priser, og bare seks av disse kryptovalutaene overskred sin forrige topp i samme tidsperiode: dogecoin, binance coin, chainlink, decentraland, vechain og enjin coin.

Et lite utvalg av vinnere, som representerer bare 3 % av de 200 beste digitale ressursene. Det er heller ingen klar trend som forbinder dem. 

Dogecoin er bokstavelig talt en "to-the-moon" selvparodi, mens lag-1 token vechain drives av "blockchain for supply chains" meme. 

Binance-mynten har en viss utholdenhet som drives av lokkende brennemekanismer. Chainlink har uten tvil mer nytte enn de fleste, og støtter et utstrakt økosystem av datastrømmer og pris orakler, som kobler sammen ulike blokkjeder og smarte kontrakter for å utføre transaksjoner uten tredjepartsvalidatorer.

Suksessen til Decentraland og Enjin coin, sier industrideltakere, kan delvis forklares med metaverse brouhaha og blockchain-drevne spill-dapps (desentraliserte applikasjoner) som forventes å snart vokse i popularitet. 

Slike falske koblinger antyder at de fleste digitale eiendeler uunngåelig crescendo i et oksemarked, men de går raskt over når hypen forsvinner – bestemt til å aldri gjenoppleve deres glitrende herligheter for å gjøre toppkjøpende poseholdere hele.

Så hvordan priser man digitale eiendeler rettferdig? Hva er krypto verdt, egentlig? 

Tatt i betraktning at de 200 beste myntene fra det forrige oksemarkedet er nede med mer enn 90 %, målt i dollar, fra alle tiders høyder, hvordan og hvorfor bestemmer markedene hvor lavt de går?

Kontantstrømmene er bearish for digitale eiendeler

Token Terminal er en plattform som viser måter å finne ut av alt på. Den tilbyr en rekke beregninger som tar sikte på å sammenligne ulike protokoller, som gjenspeiler tradisjonelle selskapsvurderingsmetoder i forhold mellom pris og inntekt og totale inntekter.

"Når vi ser bakover, spesielt ved å sammenligne 2018-oksemarkedet med det vi så i 2021, er det veldig vanskelig å virkelig bygge noen form for avhandling for hvorfor visse tokens lykkes," sa Oskari Tempakka, Token Terminals vekstleder, til Blockworks.

Plattformen måler protokoller som genererer kontantstrøm ved siden av blokkjedestartups som opererer helt på kjeden. Det var ikke mulig å verdsette protokoller basert på disse faktorene under det siste oksemarkedet, sa Tempakka, siden det bare var halvveis gjennom 2020 – i løpet av DeFi-sommeren – da de første applikasjonene bygget på Ethereum faktisk begynte å generere positive kontantstrømmer til protokollen. 

Konklusjonen: Å analysere de høyest flyvende kryptovalutaene fra den siste oksen, enten det er verdsettelse av dollar eller bitcoin, på grunnleggende grunnlag er i hovedsak umulig.

Likevel var halvparten av de 200 beste digitale eiendelene som registrerte nye rekorder gjennom den siste syklusen lag-1 eiendeler.

Layer-1s, ryggraden i digitale eiendeler, overgikk denne gangen på bakgrunn av sunn navngjenkjenning og innsatsen til legioner av utviklere, så vel som markedsmakere og handlende med dype lommer som favoriserte eiendeler med mer likviditet. 

Det må være en betydelig markedsverdi for et hedgefond på 1 milliard dollar for å bry seg om å handle en eiendel - ellers flytte prisnålen så mye i å bygge et langt eller kort ben at fortjenesten blir foreldet. 

"Jeg vil si at tesen bak lag-1 er at du i hovedsak bygger et uendelig skalerbart bosettingslag for alle andre applikasjoner som bygges på toppen," sa Tempakka. "Det er lettere å bygge en mer bullish avhandling uten et tak for verdsettelse enn det er for en ren applikasjon - det er slik vi ser på lag-1-er akkurat nå, i det minste de som faktisk er i stand til å generere kontantstrøm og fange den verdien ."

Kontantstrømmer er faktisk bearish når de er relatert til å prøve å sette en prislapp på kryptoaktiva. De er ikke bearish i seg selv som en beregning, men bransjedeltakere hevder at kryptos raske vekstbane krever et annet rammeverk. 

Å bruke konvensjonelle grunnleggende aksjeplukkingsteknikker ville aldri fungere med venturekapitalstøttede startups, sier de - så hvorfor skulle det fungere når det kommer til digitale eiendeler?

Hvis det er mulig å verdsette en kryptoaktiva basert på konvensjonelle grunnprinsipper, burde en relativt epler-til-epler-sammenlikning med et selskap i den virkelige verden også være mulig. 

"Crypto bryr seg ikke om grunnleggende forhold, tradisjonell følelse av kontantstrømmer," sa Hassan Bassiri, visepresident for porteføljestyring hos digital asset manager Arca, til Blockworks. "Kryptoens natur er at den bryr seg om vekstpotensial."

Lagt til Bassiri: "Si at noe som Aave eller Yearn handles til et pris-til-salg-forhold på 1,000, men fintech-konkurrenten neobank handles til 200 - er kryptovalutaen verdt en 5x multiplum på det?"

Å bruke kontantstrømmer for å verdsette digitale eiendeler - akkurat som en Amazon- eller Tesla-aksje - innebærer at de ikke kan gå opp for alltid, en forestilling som ligner på kryptonitt for crypto die-hards. 

Faktisk gir kontantstrømmer én metode for å verdsette digitale eiendeler, som automatisk betyr at de ikke kan gå opp for alltid, en forestilling som ligner kryptonitt for investorer i kryptovaluta. 

Resultatet: et ustabilt marked som prioriterer sosial sentiment og glamour fremfor Econ 101.

Markeder drevet av fundamentale faktorer er i horisonten

Hvis det å se til fortiden ikke belyser hvordan handelsmenn vurderer digitale eiendeler, hvem kan vel si hvilke prosjekter fra et hav av mange håpefulle som har en realistisk sjanse til å overleve bjørnemarkedet?

En årsak til optimisme, ifølge Bassiri: Flere og flere protokoller jobber for å knytte virkelige brukstilfeller til avkastning i kjeden. Eksempel: MakerDAOs nylige trekk for å flytte et lån på 100 millioner dollar denominert i token DAI til 151 år gamle Huntingdon Valley Bank, med potensial til å øke kredittrevolveren til svimlende 1 milliard dollar over 12 måneder. 

Token Terminals Tempakka kjemper om utsiktene til en fremtid der flertallet av de beste tokenene er drevet av målbare fundamentaler – og de må generere bærekraftige kontantstrømmer for å drive den modellen. 

"Hvis du er en tradisjonell private equity-investor, kommer du til et stadium hvor du kan se på inntektsdataene til kryptoprotokollen og faktisk bygge en sterk investeringsoppgave rundt det," sa Tempakka.