(Bloomberg) — I kjølvannet av den spektakulære sammenbruddet av Sam Bankman-Frieds kryptoimperium, leter mange investorer etter tidlige advarselstegn som kan ha forutsagt smitten som var i ferd med å utfolde seg. En mulighet? Coinbase Global Inc. sine søppelobligasjoner.
Mest lest fra Bloomberg
Den største amerikanske handelsplattformen for digitale aktiva har sett kursen på sine obligasjoner stupe i år. I begynnelsen av januar var prisen for en av de mest aktive sedlene på rundt 92 cent. Den falt deretter til rundt 77 cent i april før den falt til 63 cent midt i Terra Luna-markedskrakket i mai. Obligasjonene handlet rundt 53 cent på dollaren - et nivå som vanligvis forbindes med nød - i tidlig morgenhandel i New York onsdag, ifølge Trace obligasjonshandelsdata.
Fallet tilskrives i stor grad den såkalte kryptovinteren som har jevnet ut digitale valutamarkeder i år. Men for noen industrideltakere var stupet et tegn på blodbadet som snart ville bli utløst.
Kryptobørsens gjeld kan beskrives som en "kanarifugl i kullgruven," sa Bloomberg Intelligence-kredittanalytiker David Havens i et telefonintervju. Spesielt, "noe som virkelig fanget oppmerksomhet" tilbake i mai var Coinbases bemerkning om at kunder kan bli behandlet som generelle usikrede kreditorer hvis selskapet gikk konkurs.
Dette overrasket mange og reiste flere spørsmål, ifølge Havens: «Konkurs? Hva de så, hørte, følte som tvang advokatene til å inkludere den uttalelsen på den tiden, sa han. Og for det andre: «Kunder. Vent, hva? Vi kan være likeverdige med obligasjonseiere, ikke adskilt som vi ville vært på en vanlig børs?»
På den tiden sa Coinbase administrerende direktør Brian Armstrong at firmaet la til risikoavsløringen på grunn av et nytt regnskapskrav for US Securities and Exchange Commission.
Det bidro til nedgangen i obligasjonene og viste seg å være en av indikatorene på hva som skulle komme.
Yielden på Coinbase sine obligasjoner er for tiden omtrent mellom 13 og 15 %. "Vi tror dette fullt ut reflekterer pågående kryptousikkerhet og negative tekniske forhold, med få kjøpere som er villige til å gå inn med det som gjenstår av 2022," skrev Havens i et notat mandag.
"Båndene gjenspeiler dyreåndene som pågår akkurat nå," sa han i telefonintervjuet. "Og det er frykten som har oppslukt krypto."
Enhver gjenvinning av gjelden kan imidlertid være et tidlig signal om at markedet begynner å tine, ifølge Havens. "Men så langt har det vært en smertefull tur," sa han. – Vi er på en måte ved et vippepunkt.
Gjeldsinndrivelse nær?
Det kan være en vei til positiv avkastning for Coinbase-obligasjoner, ifølge Havens. Han påpeker at kryptobørsen har 5.4 milliarder dollar i likviditet og er aktivt engasjert med regulatorer, og skiller den fra andre børser som Bankman-Frieds FTX og Changpeng "CZ" Zhaos Binance.
"Coinbase bør kjøpe tilbake alle obligasjoner de kan for øyeblikket for å demonstrere deres forpliktelse til en rimelig balanse," la John McClain, en high-yield porteføljeforvalter i Brandywine Global Investment Management. "Leverage har ødelagt mange av konkurrentene deres, og de har en unik mulighet til å redusere innflytelsen veldig attraktivt."
Mangeårig high-yield obligasjonsanalytiker Marty Fridson deler også et mer positivt syn på de bankede obligasjonene. Fridson, som er investeringssjef hos Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, mener at BB-vurderte sedler som handles på vanskelige nivåer, inkludert Coinbase, kan beskrives bedre av deres ratingnivå enn deres nåværende pris, ifølge en PitchBook-analyse 15. november.
Han bemerker at Coinbases gjeld handles på nødnivåer mens de fortsatt har en av de høyeste rangeringene i spekulativ karakter. Moody's Investors Service rapporterer bare en 0.79 % ettårig misligholdsrate for Ba-utstedere for perioden fra 1970 til 2021, viste analysen hans.
"Derimot anslår jeg den ettårige gjennomsnittlige misligholdsraten for nødlidende utstedere i perioden fra 1997 til 2021 til 38 %, noe som tyder på et massivt misforhold mellom en BB-rating og en nødsmessig verdivurdering," skrev han.
Avkastningen på Coinbase sine obligasjoner er for tiden mye høyere enn den gjennomsnittlige avkastningen på 7.1 % som gjeld med tilsvarende rating handles til. Det tyder også på en dislokasjon mellom prisen markedet setter for gjelden versus hvor solid en innsats kredittklasser mener den er.
For å være sikker er markedet fortsatt skjørt. Nedfallet fra FTXs nedsmelting har allerede satt i gang en bølge av konkurser, og det er sannsynligvis for tidlig å si hvilke spillere som fortsatt vil være her når støvet legger seg.
Å tegne alt som er knyttet til krypto er vanskelig – bortsett fra kanskje kryptofirmaer med harde eiendeler som gruverigger eller annen infrastruktur – sa Hunter Hayes, porteføljeforvalter for Intrepid Income Fund hos Intrepid Capital Management.
"Det er ingen egenverdi," forklarte han. "Det er som Tinkerbell - hvis folk ikke tror på kryptos nytte, forsvinner det."
Kjøp Dip
Bullish aksjeforvaltere dykker allerede inn for å kjøpe dip. Cathie Woods Ark Investment Management-fond har kjøpt mer enn 1.3 millioner aksjer i Coinbase siden begynnelsen av november, da FTX begynte å velte. I mellomtiden har gjelden steget fra rekordlave tidligere denne måneden.
Hittil i år har aksjene falt mer enn 80 %, mens Bitcoin er ned rundt 65 %. Fra tirsdagens slutt ble det anslått at aksjene trenger et svimlende 782% rally hvis de skal nå sitt gjennomsnittlige 12-måneders kursmål fra begynnelsen av 2022.
Andre steder i kredittmarkedene:
Americas
General Electric Co. kunngjorde at rundt 9.3 milliarder dollar av obligasjoner pålydende dollar ble gyldig tilbudt og ikke trukket tilbake på eller før tidlig deltakelsesdato som en del av det nylige tilbakekjøpstilbudet.
Rite Aid sa at rundt 33 % av de kvalifiserte sedlene ble tilbudt innen en tidlig frist etter å ha foreslått å kjøpe så mye som $200 millioner av de 7.5 % senior sikrede sedlene med forfall i 2025
T. Rowe Price Group Inc., den globale pengeforvalteren på 1.3 billioner dollar, er forsiktig med amerikanske bedriftsgjeld gitt dens eksponering for altfor haukisk Federal Reserve-politikk
Den tre måneder lange London interbanktilbudsrenten for dollar klatret til det høyeste nivået siden finanskrisen i en ellers rolig dag for front-end av rentemarkedene
For avtaleoppdateringer, klikk her for New Issue Monitor
For mer, klikk her for Credit Daybook Americas
EMEA
Låntakere som hoper seg inn i Europas gjeldsmarked selger obligasjoner med den laveste gjennomsnittlige løpetiden på fire år. Obligasjoner solgt denne måneden av utstedere av investeringsgrad i felles valuta har en gjennomsnittlig løpetid på rundt 6.3 år, den laveste siden desember 2018.
Blant onsdagens utstedere var Severn Trent i pundmarkedet, mens Continental AG, GSK Capital og Liberty Mutual Group tilbød avtaler i euro.
Utenlandske firmaer som søker midler fra et nisje tysk gjeldsmarked kan møte en lunken mottakelse fra potensielle långivere stukket av den franske omsorgsboligoperatøren Orpea SAs skandale
Indekser som sporer kostnadene for forsikring mot mislighold fra europeiske selskaper var på vei til den laveste lukkingen siden juni
Asia
Avkastningspremiene på obligasjoner med investeringsgrad i Asia utenfor Japan økte for tredje dag på rad tirsdag, ifølge data samlet av Bloomberg.
Kinesiske utviklere utsteder flere obligasjoner under et statsgarantiprogram, noe som tyder på at en økning i statlig støtte for å lette sektorens likviditetsproblemer bærer noen frukter
Kinas grønne obligasjonsmarked har vokst til over 300 milliarder dollar, og en Bloomberg-analyse avslører viktige hull i avsløring og åpenhet, siden det er nesten umulig å vite hvordan pengene blir brukt og om de har den tiltenkte effekten
–Med bistand fra Yueqi Yang.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html