Bør du kjøpe Grayscale Bitcoin Trust Fund? Den er på salg - og det kan være en felle.

The Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) er det største børsnoterte Bitcoin-fondet i verden med mer enn 700,000 24.1 investorer og XNUMX milliarder dollar i eiendeler. Det er en rettet emisjon som handles som en aksje over disk. Det er også en av de få måtene investorer i en børsnotert aksje kan få direkte eksponering mot Bitcoin, snarere enn gjennom futureskontrakter – mekanismen for børshandlede fond som

ProShares Bitcoin Strategy ETF

(BITO).

GBTC har blitt en favoritt måte for institusjonelle fondsforvaltere å få eksponering mot krypto. Ark Invest, drevet av Cathie Wood, eier 7.9 millioner aksjer i GBTC i

Ark Next Generation Internet ETF
(ARKW), verdt rundt 200 millioner dollar.

Morgan Stanley

eide mer enn 13 millioner aksjer i GBTC på tvers av 17 porteføljer ved utgangen av 2021, ifølge regulatoriske registreringer analysert av Blockworks. Ved nylige priser for GBTC var Morgans Stanleys eierandel verdt rundt 320 millioner dollar.

GBTC handler med en dyp rabatt til sine underliggende Bitcoin-beholdninger, eller netto aktivaverdi. Ved mandagens sluttkurs på 24.67 dollar handlet trusten med 29 % rabatt på NAV på 34.84 dollar per aksje.

Hvis GBTC skulle handle i tråd med NAV, ville investorer i fondet se en 41 % gevinst i verdien av beholdningen deres – uavhengig av Bitcoins underliggende bevegelser.

En måte rabatten kan lukkes på ville være hvis regulatorer tillot Grayscale å konvertere trusten til en ETF. Grayscale har i årevis prøvd å overbevise Securities and Exchange Commission om å godkjenne en slik konvertering. Etter SECs godkjenning av en futures-basert ETF i oktober i fjor, sendte Grayscale inn en søknad på nytt om å konvertere GBTC til en ETF.

"Konverteringen til en ETF er den beste måten for produktet å spore sine underliggende eiendeler," sa Craig Salm, juridisk leder for Grayscale Investments, i et intervju.

Likevel har SEC, under demokratisk styreleder Gary Gensler, vist liten tilbøyelighet til å godkjenne et spotbasert Bitcoin-fond. Flere andre fondsselskaper har ikke klart å få godkjenning under hans overvåking, inkludert Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie og VanEck.

SEC svarte ikke på en forespørsel om kommentar.

Grayscale argumenterer for at siden SEC godkjente et futuresbasert produkt, burde det gi en spotbasert ETF grønt lys. Firmaets advokater skrev et brev til SEC i november, og hevdet at byrået ville "urettferdig diskriminere" mot Grayscale hvis det avslo søknaden.

Ved å godkjenne en futures-ETF, men nekte en spot-ETF, ville SEC «behandle to lignende investeringsprodukter annerledes», sa Salm. "Vi ser frem til å samarbeide med SEC om det."

Likevel sier noen ETF-eksperter at Grayscale sannsynligvis kjører inn i en vegg på SEC under Gensler. "Jeg kjøper ikke dette argumentet om at SEC på en eller annen måte har brutt verdipapirlover og bør godkjenne Grayscales konvertering før andre Bitcoin-truster blir godkjent," sa Dave Nadig, investeringssjef og forskningsdirektør i ETF Trends. 

Han viser til at andre fondsselskaper søker godkjenning for nye ETFer. Konvertering av en trust til en ETF kan kreve en endring av noteringsbørsen, nye handelsmotparter og vanskelige regulatoriske godkjenninger. "Det er forskjellen mellom å flytte inn i et helt nytt hus eller pakke sammen det gamle huset ditt og slappe av før du går inn i det nye," sier han.

Og det politiske klimaet er ikke gunstig under en demokratisk administrasjon. Demokrater har rettet kritikk mot kryptoindustrien i Kongressens høringer, og Gensler har signalisert at han er langt mer sannsynlig å utstede tøffere regler for krypto enn å melde seg av på den første Bitcoin ETF.

"Det er ikke i nærheten av toppen av SECs agenda," sier Nadig. "De tillot et futuresprodukt som en avlastningsventil for fondsindustrien, men jeg ser ingen bevegelse til en spot-ETF i løpet av de neste årene eller to."

Uten å konvertere til en ETF, ville den eneste mekanismen for å begrense GBTCs rabatt være markedsetterspørselen: kjøpere av trusten presser opp prisen nærmere NAV.

Grayscales morselskap, Digital Currency Group, godkjente nylig 250 millioner dollar i tilbakekjøp av aksjer på tvers av sine ni børsnoterte truster. Men det er ikke i nærheten av å flytte nålen på GBTC.

Vanligvis vil en rabatt på 29 % lokke aktivistiske hedgefond til å presse en fondsponsor til et anbudstilbud – noe som tvinger sponsoren til å kjøpe tilbake aksjer nær NAV. Men som Barron's har rapportert, gjør Grayscales vedtekter det vanskelig, om ikke umulig, for hedgefond å sette i gang en slik proxy-kampanje.

"Det er ingen mekanisme for noen å arbitrage rabatten i GBTC unna," sier Nadig.

Investorer som leter etter Bitcoin-eksponering kan kjøpe den direkte, selvfølgelig, uten å betale løpende fondsgebyr – et utgiftsforhold på 2 % i Grayscales tilfelle eller 0.95 % for ProShares Bitcoin futures ETF.

Å betale 71 cent for en dollar verdt av Bitcoin ser attraktivt ut. Men investorer får kanskje ikke tilbake de 29 cent på en stund.

Skriv til Daren Fonda kl [e-postbeskyttet]