Grayscale BTC Trust handler med rekordrabatt på 36.7 %, men er det berettiget?

Amerikanske investorer har ventet på et Bitcoin Exchange-traded Fund (ETF)-godkjenning siden mai 2014 da Winklevoss Bitcoin Trust sendte inn en endringsforespørsel til Securities and Exchange (SEC). 

Gjennom årene har SEC avvist alle søkere og det siste avslaget ble utstedt til WisdomTrees søknad for en spot Bitcoin ETF 11. oktober. SEC konkluderte med at tilbudet ikke hadde muligheten "å skaffe informasjon som er nødvendig for å oppdage, undersøke og avskrekke svindel og markedsmanipulasjon, samt brudd på børsregler og gjeldende føderale verdipapirlover og regler."

Bitcoin-investeringsfond har eksistert siden 2013, men de har vært begrenset til akkrediterte investorer. Å lansere en spotbasert BTC ETF vil åpne markedet for detaljinvestorer og et bredere spekter av verdipapirfond i bransjen.

For øyeblikket er amerikanske regulatorer motvillige til å frigi det mange tror ville være et mer rettferdig og gjennomsiktig produkt for Bitcoin. En motstridende realitet er at mens BTC spot-ETFer fortsetter å bli avvist, har nøyaktig samme produkt lenge vært tilgjengelig for obligasjoner, globale valutaer, gull, kinesiske aksjer, eiendom, olje og sølv.

Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), et investeringsfond på 12.3 milliarder U$, handles for tiden med rekordhøye 36.7 % rabatt i forhold til Bitcoin-beholdningen, men dette er kanskje ikke et kjøp av dip-typen. Gapet startet etter at Toronto Stock Exchange lanserte Formål Bitcoin ETF i februar 2021, som er et spotinvesteringsprodukt.

Hva er et børsnotert fond?

En ETF er en verdipapirtype som har diversifiserte underliggende investeringer, inkludert råvarer, aksjer eller obligasjoner. ETFen kan ligne et verdipapirfond fordi den er samlet og administrert av utstederen.

SPY, ETFen som sporer S&P 500-indeksen, er det mest gjenkjennelige eksemplet på instrumentet. Aksjefondet forvaltes for tiden av State Street og har 328 milliarder dollar i eiendeler under forvaltning.

Mer eksotiske strukturer er også tilgjengelige, som ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Dette fondet bruker derivater og har som mål å tilby to ganger den daglige short-leverage på oljeprisen, noe som betyr at investorer effektivt satser på en nedgang i oljeprisen.

Å kjøpe en ETF gir investoren direkte eierskap til innholdet, og skaper forskjellige beskatningshendelser kontra å holde futureskontrakter og belånte posisjoner.

Trustfond, som GBTC, tilbyr ikke innløsnings- eller konverteringsrettigheter

Investeringsfond sitter utenfor SECs myndighet og er faktisk regulert av US Office of the Comptroller of the Currency.

Grayscales GBTC er den absolutte lederen på kryptovalutamarkedet, selv om det har vært strukturert som et selskap — i hvert fall i regulatorisk form. Investeringsfondet regnes som et lukket fond, noe som betyr at antall tilgjengelige aksjer er begrenset.

Følgelig opprettes ikke GBTC-aksjer fritt, og de tilbyr heller ikke et innløsningsprogram. Denne ineffektiviteten skaper betydelige prisavvik i forhold til fondets underliggende Bitcoin-beholdning. I motsetning til dette lar en ETF markedsmakeren opprette og løse inn aksjer, og sikre at premien eller rabatten på de fleste tidspunkter er minimal.

For eksempel hadde Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) en netto aktivaverdi på $3.59 per aksje den 13. oktober, og aksjene stengte på $3.60 på Toronto-børsen. Tilsvarende var den underliggende prisen for amerikanske derivater ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) $11.94 den 13. oktober, mens aksjene handlet til $11.95.

Relatert: Gråtoner skyter første salve i sak mot SEC på grunn av avslag på Bitcoin ETF

Gråtoner kjemper mot SEC, men resultatene kan ta år

I juni 2022 ble kapitalforvalteren Grayscale startet et søksmål med SEC angående konvertering av GBTC til en spotbasert Bitcoin ETF. Firmaet har ventet på en endelig avgjørelse fra regulatoren siden søknaden ble sendt inn i oktober 2021.

Grayscales senior juridiske strateg uttalte at SEC-avvisningen var "vilkårlig" ved å "unnlate å anvende konsekvent behandling på lignende investeringsbiler." Som et resultat forfulgte kapitalforvalteren en juridisk utfordring basert på SECs påståtte brudd på Administrative Procedure Act og Securities Exchange Act.

Det må bemerkes at det har gått åtte og et halvt år siden den første forespørselen om et Bitcoin spot ETF-register ble sendt inn. For øyeblikket krever GBTC et fast årlig administrasjonsgebyr på 2 %, så rabatten på 36.7 % kan være berettiget gitt at SEC fortsetter å avvise anker og forespørsler fra hver fondsforvalter.

I hovedsak er investeringsfondet langt mindre optimalt enn en ETF, og så langt har Grayscale gjort lite for å minimere innvirkningen på GBTC-innehavere.