(Bloomberg) — Forslaget til Grayscale Investments om å kjøpe ut enkelte innehavere av flaggskipet Bitcoin-trust er pengeforvalterens siste bud for å stanse tap i et fond som har vært en bærebjelke i den dramatiske veksten og fallet i kryptovaluta-universet.
Mest lest fra Bloomberg
I årevis fungerte Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) som kanalen som milliarder av dollar strømmet inn i krypto for å utnytte en tilsynelatende automatisk arbitragehandel. Nå er noen av de samme industrititanene i ferd med å smuldre inn i konkurs, mens andre sliter med en bølge av nød delvis utløst av nettopp denne handelen. Mest kjent var at trusten tiltrakk seg Three Arrows Capital, som hadde mer enn 5% av GBTC før hedgefondets bortgang i løpet av sommeren.
Barry Silberts Digital Currency Group, foreldrene til Grayscale, er en av de viktigste aktørene som nå står igjen – og håndterer et dilemma med sitt eget design.
Oppsettet var relativt enkelt: en investor ville låne Bitcoin (som i mange tilfeller innebar å bruke lån fra Grayscale-søsterselskapet Genesis) og sette inn disse tokenene hos Grayscale i bytte mot GBTC-aksjer. Investoren ville deretter avlaste disse aksjene med et påslag til detaljinvestorer etter en seks måneders lockup.
Handelens popularitet var delvis drevet av Grayscales egne meldinger til og diskusjoner med investorer, inkludert på bransjebegivenheter i Miami, viser kommunikasjon gjennomgått av Bloomberg News. Representanter for gråtoner oppfordret deltakere på Context Summits Miami i januar 2020 til å låse pengene sine for å dra nytte av forskyvningen, ifølge en person som samhandlet med selskapets tjenestemenn på den tiden.
"Gråtoner prioriterer å utdanne våre kunder om mulighetene og risikoene ved å investere i krypto, samt de unike egenskapene til produktstrukturene våre. I årevis har vi jobbet konstruktivt med regulatorer for å skape og styrke fullstendige og rettferdige risikoavsløringer for vår pakke med digitale aktivatilbud," sa en talskvinne for Grayscale i en e-postmelding. «Grayscale har og vil fortsette å gi den informasjonen som er nødvendig for investorer og andre markedsaktører for å ta informerte investeringsbeslutninger. Enhver karakterisering ellers er falsk."
De siste par månedene har vært en smertefull påminnelse om at den populære arb-handelen egentlig aldri hadde noen exit. GBTC-andeler kan opprettes, men de kan ikke ødelegges eller løses inn for Bitcoin.
Den manglende evnen til å ødelegge aksjer representerer en nøkkelforskjell fra børshandlede fond. Med ETFer kan spesialiserte tradere kjent som autoriserte deltakere samarbeide med en utsteder for å opprette aksjer når etterspørselen øker. Når kjøpernes appetitt avkjøles, innløser deltakerne disse aksjene med fondets sponsor for å redusere tilbudet, og holder ETFs pris i tråd med dens netto aktivaverdi. Når det gjelder GBTC, brakte akkrediterte investorer Bitcoin – enten sine egne eller lånt fra nå konkursrammede firmaer som BlockFi – til Grayscale i bytte mot GBTC.
I årevis representerte GBTC en av de enkleste måtene for både krypto- og tradisjonelle finansinvestorer å få eksponering mot den største virtuelle valutaen. Amerikanske regulatorer hadde gjentatte ganger forbudt lanseringen av spotstøttede Bitcoin ETFer, med henvisning til tokenens volatilitet og sårbarhet for svindel. Det begrenset de investerbare alternativene for alle som enten var uvillige til eller forbød å sette opp sin egen digitale lommebok eller samhandle direkte med kryptohandelsplattformer, noe som gjør GBTC til et attraktivt alternativ.
Handelens allestedsnærværende ble tydelig under saktebevegelseskjeden, som dateres tilbake til februar 2021, som til slutt ville resultere i implosjonen av Three Arrows og utløse et oppgjør blant kryptolångivere som godtok GBTC-aksjer som sikkerhet.
Den måneden fordampet den enorme premien – som på et tidspunkt nådde mer enn 80 % – og snudde til en rabatt, noe som betyr at GBTC-aksjene var mindre verdt enn Bitcoinen den hadde. Ting begynte å gå galt med lanseringen av de første fysisk støttede Bitcoin ETF-ene i Canada, og den økende lette direkte tilgangen til Bitcoin på børser.
Plutselig hadde investorer flere alternativer for å få eksponering mot Bitcoin. Den tilsynelatende endeløse etterspørselen etter GBTC forsvant, og fjernet den kritiske siste delen av det som en gang ble kalt «slam dunk»-arbitrasjen. Det som forverret smerten var eksplosjonen i GBTC-aksjer, som nådde rekordhøye 692 millioner i februar 2021, akkurat da premien forsvant.
"I 2021 ble det negativt - du kan kalle det en handel med enkeprodusenter," sa Wilfred Daye, den tidligere administrerende direktøren i Securitize Capital, et selskap for forvaltning av digitale aktiva. "Den har tapt penger i to år."
"Likviditeten er faktisk ganske dårlig, dvs. du har en likviditetsfrakobling mellom selve handelen og når du ønsker å komme deg ut," sa Daye. "På papiret så det bra ut, men det er veldig vanskelig å komme seg ut."
Daye sier at Genesis, når trusten handlet til en premie, kunne kreve noe sånt som 25 % kontantsikkerhet for en investor å låne Bitcoin, men når den utstedte aksjene, ville investoren kunne pantsette dem på nytt som ekstra sikkerhet. På papiret fikk det investoren til å se ut som om posisjonen deres var sikret med 125 %. Men likviditetsproblemet oppsto fordi investoren byttet en likvid beholdning - Bitcoin - med en mye mindre likvid - GBTC.
"Slagdelingen av innflytelse rundt eiendeler som GBTC spilte en rolle i å gjøre hele systemet mer skjørt," sa Noelle Acheson, forfatter av nyhetsbrevet "Crypto Is Macro Now" og tidligere leder for markedsinnsikt hos Genesis.
Aksjene i GBTC falt til 8.08 dollar tirsdag. De har falt 76 % i år.
Det var andre komplikasjoner: långivere lånte ut Bitcoinen som opprinnelig ble brukt til å lage GBTC-aksjer, som deretter ble brukt som sikkerhet for å lage enda flere GBTC-aksjer. Og når den først begynte å handle med rabatt, var det mange eiere som ikke ønsket å måtte skrive ned investeringen sin, så de holdt det gående med håp om at rabatten til slutt ville stenge, sa Adil Abdulali, grunnlegger ved Incrypture i New York, som utvikler kryptoinvesteringsstrategier.
"Så lenge det var en premie, var det nok verdi der til at hvis noen misligholdt lånet sitt, kunne GBTC selges og Bitcoin betales tilbake," sa Abdulali. "Men hvis det er med rabatt, er det ingen måte å gjøre det på."
Gråtoner har forgjeves forsøkt å reparere den rabatten, som for tiden er på rundt 50 %. Den viktigste blant disse forsøkene var en plan om å gjøre GBTC til en egen ETF, som ville tillate innløsning av aksjer. Firmaet saksøker Securities and Exchange Commission for å ha avvist gjentatte begjæringer på denne fronten. Regulatoren sa at Grayscales plan om å børsnotere ETF ikke gjorde nok for å forhindre svindel og manipulasjon.
Grayscale vurderer nå et anbudstilbud på så mye som 20 % av utestående GBTC-aksjer, en handling som krever godkjenning fra regulatorer. Administrerende direktør i Grayscale, Michael Sonnenshein, skrev i et brev til investorer mandag at anbudsplanen ville trenge SECs velsignelse, som han sa at byrået "kanskje ikke gir."
Grayscale står også overfor utfordringer fra andre aktører i bransjen, inkludert over den relativt heftige 2% årlige avgiften, som sammenlignes med et gjennomsnitt på 0.54% belastet over hele det amerikanske ETF-universet, ifølge Bloomberg Intelligence-data. Hedgefondet Fir Tree Capital Management saksøkte Grayscale denne måneden for å søke informasjon for å undersøke potensiell feilstyring og interessekonflikter. Fir Tree hevdet at trusten har omtrent 850,000 XNUMX detaljinvestorer som har blitt "skadet av Grayscales aksjonær-uvennlige handlinger."
–Med assistanse fra William Selway.
(Legger til GBTC aksjekurs. En tidligere oppdatert korrigert en henvisning til utlåner i 15. ledd.)
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html