For aksjemarkedet tilsier prognosen stormer med mulighet for krise.
Aksjer vekslet mellom sterke oppganger og kraftige nedganger den siste uken midt i en strekning med bankeksplosioner og forsøk på å støtte opp det finansielle systemet. Bevegelsene i obligasjonsmarkedet og rentefutures var enda mer ekstreme.
Den flyktige handelen gjenspeiler en tillitskrise blant investorer – både om urolige långiveres evne til å motstå kundeinnskudd og om utsiktene for aksjemarkedet og økonomien. Merkelig nok
S&P 500 indeks
avsluttet uken opp 1.4 %, mens
Nasdaq Composite
økte 4.4 %, som aksjer liker
eple
(ticker: AAPL) og
Microsoft
(MSFT) dro fordel av en flukt til sikkerhet og fallende obligasjonsrenter økte vekstaksjene. Bare den
Dow Jones industrielle gjennomsnitt,
som falt 0.15 %, avsluttet uken lavere. Det var den første uken Nasdaq steg med minst 4% og Dow falt siden 2001.
Selv om det ikke gjenspeiles i overskriftsindeksene, er den vedvarende bekymringen at inngrepene fra finansregulatorer på begge sider av Atlanterhavet – og til og med bankene selv, etter at et konsortium av finansinstitusjoner handlet for å støtte opp
First Republic Bank
(FRC) – er bare et spill med Whac-A-Mole, reaktive engangsløsninger når individuelle problemer oppstår. Det er fortsatt følelsen av at noe mer vil gå i stykker – og at det kanskje ikke er like raskt og enkelt å fikse.
Uroen er en konsekvens av overgangen fra forrige epoke med bunnrenter og dempet volatilitet til et høyere rente og mer ustabilt miljø. I store deler av det siste tiåret var lavrentende langsiktige investeringer på moten, så lenge de ga mer avkastning enn kortsiktige alternativer. Men disse "carry-handlene" - begrepet for å låne til én kortsiktig rente for å låne ut til en høyere, langsiktig - er et mye tøffere salg nå som federal-funds-renten har steget til nesten 5%.
"Vi tror det er mange carry trades som vil være under press, og det vil ikke være mulig å stoppe dem alle," skrev JP Morgans Marko Kolanovic denne uken. Han peker på næringseiendom – under fundamentalt press fra e-handel og arbeid hjemmefra – som et eksempel på en attraktiv investering i en null-rate verden hvis problemer blir tydelige når prisene stiger. Lavkostfinansiering har også vært en stor medvind til private equity og venture-kapital forretningsmodeller, som også kan komme under stress. Selv kredittkort- og billån har ikke helt tilpasset seg en verden med høyere rente, og långivere der kan være sårbare.
"Når økonomien bremser ned og finansieringskostnadene øker, presses alle disse implisitte eller eksplisitte handlene til å slappe av, noe som fører til slutten av syklusen," skrev Kolanovic.
Og det å slappe av kan være rotete for finansmarkedene. De
Cboe volatilitetsindeks,
eller VIX, hoppet til nesten 30 poeng den siste uken, etter å ha tilbrakt mesteparten av de foregående tre månedene med å sveve rundt 20. Den plutselige toppen har presset
Cboe VVIX-indeks
– Ja, det er en indeks for volatiliteten til volatiliteten – til nivåer som ikke er sett på et år, etter å ha falt til den laveste avlesningen på mer enn syv år i begynnelsen av mars. Det er nok til å gi enhver investor whiplash, spesielt fordi risikoen er så vanskelig å kvantifisere og kan gå begge veier.
«I store deler av fjoråret var volatiliteten forhøyet, men risikoen var noe «kjent» (hovedsakelig inflasjon og resesjon),» skrev Christopher Jacobson, en strateg ved Susquehanna International Group. "Nå har innføringen av bankkrisen skapt en ny ukjent, som til slutt kan bety en kraftigere økning i volatiliteten (hvis verre enn forventet) eller en rask utsettelse (hvis frykt viser seg ubegrunnet)."
Obligasjonsmarkedet har vært enda mer volatilt. De
ICE BofAML MOVE Indeks
– en VIX for obligasjoner – steg til sin nest høyeste avlesning noensinne den siste uken, bak bare 2008, etter en dobling fra laveste nivå i februar. Det er en refleksjon av bevegelsene i statsrentene, ansett som den sikreste og mest stabile eiendelen, som har vært dramatiske. Renten på den toårige amerikanske statsobligasjonen har falt med 1.2 prosentpoeng, til 3.85 %, siden 8. mars, da den var over 5 %. Denne delen av handelen inkluderte toårsrentens største fall på én dag siden 1982.
Yieldvolatiliteten er et symptom på handelsmenn som prøver å hindre sentralbankens pengepolitikk herfra, noe som virker som en umulig oppgave. For en drøy uke siden antydet rentefuturesprising for fed-fond en 85 % sannsynlighet for at referanserenten slutter i 2023 et sted mellom 5.25 % og 6 %, mot nåværende målområde på 4.5 % til 4.75 %. I dag antyder oddsen en fed-fond-rente ved årsskiftet mellom 2.75 % og 3.25 %. Forventningene har skiftet raskt til en lavere og nærmere topp og flere kutt i bakre halvdel av året.
Når det gjelder Federal Open Market Committees avgjørelse førstkommende onsdag, lener de største oddsene antydet av futuresmarkeder seg mot en økning på 0.25 prosentpoeng, med omtrent en tredjedel sannsynlighet for ingen endring. Før tillitskrisen var debatten om hvorvidt FOMC ville øke med et kvart eller et halvt poeng.
Den siste inflasjonen og andre økonomiske data taler for en økning, mens bankeksplosjonene antyder at en pause kan være forsvarlig. Hva tjenestemenn til slutt bestemmer seg for å gjøre vil avhenge av hva som skjer mellom nå og da. "Hvis stress fortsetter, kommer flere bankemisjoner til syne, osv. kommer de ikke," skrev RBC Capital Markets amerikanske sjeføkonom Tom Porcelli. «Hvis ting roer seg litt, vil de gå. Det er beslutningstreet for Fed. På mange måter vil det være en kamptidsavgjørelse for dem.»
Regner med at markedsstormen fortsetter.
Ta kontakt på Nicholas Jasinski kl [e-postbeskyttet]